世界关注：阳光电源(300274)：逆变器佼佼者光储赛道奋楫笃行

2023-06-03 01:45:26来源：中泰证券股份有限公司

深耕光伏逆变器领域，新能源业务全线开启。公司布局光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏电站发电五大主要业务板块，同时开展新能源汽车驱动、充电桩、氢能等多样化新能源业务。受益全球光储需求曙光，22 年公司光储业务毛利润贡献76.65%，实现归母净利润35.93 亿元，YOY+127%。

(相关资料图)

光伏逆变器：稳坐全球龙头，地面+渠道双线迸发。从地面电站逆变器看，上游组件降价带动地面电站需求爆发，地面电站抢装带动出货量高增叠加地面电站格局相对较好，盈利水平保持坚挺，有望提高公司业绩水平。从渠道类逆变器看，公司加快渠道布局，拓展全球网络，渠道类逆变器出货占比有望提升。此外，随着单管IGBT 供应缓解以及公司与海外供应商的合作深入，提高供应链安全，保障产品出货。

储能系统：剑指光储大时代，多线并举竞速储能。公司大储（含工商业）和户储系统双布局。从大储系统看，公司位居22 年中国企业全球储能系统出货Top1，领先国内同行，同时切入美国大储市场，随着北美大储市场爆发有望带动出货增加，预期23 年实现大储出货15GWh，此外伴随电芯价格预期下滑叠加公司降本增效，大储盈利有望环比修复。从户储系统看，伴随公司销售网络扩张，有望享受行业快速增长红利（预计2021-25 年全球户储新增装机规模CAGR 高达149%（GWh 口径）），预期23 年户储出货30-40 万套，对应3-4GWh。

电站投资开发：硅料价格预期下滑，业绩迎来拐点。该板块包括EPC 和BT 两种模式。2020 年起上游组件连续涨价拖累营收和毛利率，22 年Q4 后组件价格开始回落，电站建设交付进度加快，营收增速有望拐头向上。

风电变流器：乘风破浪装机高增，降本创新齐头并进。22 年受疫情、抢装回落影响国内风电新增装机放缓，23 年随着不利因素逐步缓解，海风装机放量，带动公司出货结构优化，预期23 年公司风电变流器出货25GW，盈利能力逐步回暖。

其他业务：充分发挥主业优势，实现业务多样化。

1）新能源汽车驱动系统：产品采用模块化设计，能耗低、续驶里程长、可靠性高，适用于各类纯电动车型，截至22 年底累计装车超100 万辆。

2）充电设备：户外、长寿命、高可靠、强适配电源产品，可实现光储充一体化。

3）可再生能源制氢系统：国内最早布局氢能领域的新能源企业，技术路线先进。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润69.8/95.1/121.1亿元，同比增长94%/36%/27%，对应PE 为23/17/14 倍。公司光储业务并行，乘行业东风，作为龙头分享赛道红利，业绩有望大幅提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；出货量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险；汇率波动风险；市场空间与行业规模测算偏差；参考信息滞后风险。

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