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世界关注:阳光电源(300274):逆变器佼佼者 光储赛道奋楫笃行

2023-06-03 01:45:26来源:中泰证券股份有限公司  

深耕光伏逆变器领域,新能源业务全线开启。公司布局光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏电站发电五大主要业务板块,同时开展新能源汽车驱动、充电桩、氢能等多样化新能源业务。受益全球光储需求曙光,22 年公司光储业务毛利润贡献76.65%,实现归母净利润35.93 亿元,YOY+127%。


(相关资料图)

光伏逆变器:稳坐全球龙头,地面+渠道双线迸发。从地面电站逆变器看,上游组件降价带动地面电站需求爆发,地面电站抢装带动出货量高增叠加地面电站格局相对较好,盈利水平保持坚挺,有望提高公司业绩水平。从渠道类逆变器看,公司加快渠道布局,拓展全球网络,渠道类逆变器出货占比有望提升。此外,随着单管IGBT 供应缓解以及公司与海外供应商的合作深入,提高供应链安全,保障产品出货。

储能系统:剑指光储大时代,多线并举竞速储能。公司大储(含工商业)和户储系统双布局。从大储系统看,公司位居22 年中国企业全球储能系统出货Top1,领先国内同行,同时切入美国大储市场,随着北美大储市场爆发有望带动出货增加,预期23 年实现大储出货15GWh,此外伴随电芯价格预期下滑叠加公司降本增效,大储盈利有望环比修复。从户储系统看,伴随公司销售网络扩张,有望享受行业快速增长红利(预计2021-25 年全球户储新增装机规模CAGR 高达149%(GWh 口径)),预期23 年户储出货30-40 万套,对应3-4GWh。

电站投资开发:硅料价格预期下滑,业绩迎来拐点。该板块包括EPC 和BT 两种模式。2020 年起上游组件连续涨价拖累营收和毛利率,22 年Q4 后组件价格开始回落,电站建设交付进度加快,营收增速有望拐头向上。

风电变流器:乘风破浪装机高增,降本创新齐头并进。22 年受疫情、抢装回落影响国内风电新增装机放缓,23 年随着不利因素逐步缓解,海风装机放量,带动公司出货结构优化,预期23 年公司风电变流器出货25GW,盈利能力逐步回暖。

其他业务:充分发挥主业优势,实现业务多样化。

1)新能源汽车驱动系统:产品采用模块化设计,能耗低、续驶里程长、可靠性高,适用于各类纯电动车型,截至22 年底累计装车超100 万辆。

2)充电设备:户外、长寿命、高可靠、强适配电源产品,可实现光储充一体化。

3)可再生能源制氢系统:国内最早布局氢能领域的新能源企业,技术路线先进。

盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025 年公司归母净利润69.8/95.1/121.1亿元,同比增长94%/36%/27%,对应PE 为23/17/14 倍。公司光储业务并行,乘行业东风,作为龙头分享赛道红利,业绩有望大幅提升。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:光伏装机不及预期;出货量不及预期;行业竞争加剧;原材料价格变动风险;汇率波动风险;市场空间与行业规模测算偏差;参考信息滞后风险。

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