杰锋动力高度依附奇瑞体系却任由控股权向外籍人士低价让渡，估值差近四倍疑似存在国资流失输送实控人范礼？每日信息

2026-06-02 18:16:28来源：市场资讯

来源：基本面解码

杰锋汽车动力系统股份有限公司（以下简称“杰锋动力”）从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品的研发、设计、生产和销售，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货，主要客户系国内外知名汽车整车制造厂商。

报告期内，杰锋动力对前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为 94.85%、96.26%和 94.74%；其中，公司对第一大客户奇瑞汽车的销售占比分别为 71.65%、71.83%和65.80%。由于下游汽车产业具有集中度较高的行业特性，加之公司与主要客户合作范围的不断拓展，公司目前面临的客户集中度较高以及对第一大客户奇瑞汽车销售占比较高的情形在未来一段时间仍将持续。

【资料图】

截至本招股说明书签署日，美国杰锋直接持有公司 23.02%股份，同时公司股东 FAN， LI（礼）、芜湖百辉、芜湖亿辉均系美国杰锋的一致行动人。因此，美国杰锋及其一致行动人 FAN， LI（范礼）、芜湖百辉、芜湖亿辉合计直接持有公司 59.30%股份，美国杰锋系公司控股股东。截至本招股说明书签署日，公司实际控制人为 FAN， LI（范礼）。

国投证券（甘强科、金会奎）与中汇会所（彭远卓、童德进、俞翔）。

杰锋动力同月内估值暴增近四倍，奇瑞科技低对价向实控人范礼阵营让渡绝对控制权，这种操作是否变相导致地方国资资产流失？

杰锋动力的历史沿革与控制权演变轨迹，实质上或是境外架构搭建与早期国有/集体关联资本逐步退出的复杂资本运作。其中，关于核心技术的作价出资与早期大股东在较短时间内的低价转让中，或潜藏着法律瑕疵与疑似不当利益输送因素。

溯源至2005年8月，杰锋动力的前身杰锋有限设立之初，是由奇瑞汽车的管理人员和技术人员持股投资平台——奇瑞科技，与FAN， LI（范礼）等三名美籍华人设立的境外持股平台美国杰锋共同出资组建。彼时，奇瑞科技以现金出资750万元，占据绝对控股的75%股权；而美国杰锋仅出资250万元，且其中高达200万元是所谓的“建立汽车排气系统研发、生产工厂所需的非专利技术”作价出资，仅有50万元为现金出资。

在2005年的产业背景下，一项未经知识产权局确权的所谓“非专利技术”，竟然评估出高达215万元的公允价值，从而让三名外籍人士（范礼、李后良、姜倩）以较低的实际资金成本攫取了合资公司25%的初始股权。这种利用无形资产高估作价套取实体制造企业股权的手法，是否为典型的虚增资本与对价不公允？

更为不解的是奇瑞科技随后的退出路径与估值魔术。2011年3月，奇瑞科技将其所持有的40%股权以1，320万元平价转让给其全资子公司天佑汽车（此时公司整体估值按注册资本测算仅为3，300万元）。同年9月，天佑汽车又将该部分股权分别以3，500万元的高价转让给外部机构芜湖瑞建、芜湖瑞业，同时将5%股权以1，000万元转让给美国杰锋。通过这一系列内部倒手与外部转让，奇瑞科技的绝对控制权被迅速稀释，而以范礼为首的美国杰锋及其一致行动人则趁机做大了控制盘。

至2011年12月，奇瑞科技将其持有的剩余15%股权以仅仅875.33万元的极低对价（折合1.54元/注册资本）转让至内部重组平台芜湖瑞创，当时的评估报告显示杰锋有限经评估净资产仅为5，835.52万元。然而，令人费解的是，在同一个月内，芜湖瑞创又将上述部分股权以6.05元/注册资本的高价迅速倒手转让给芜湖瑞尚等机构，此时凭借另一份评估报告，公司整体估值瞬间飙升至2.3亿元。

同处于2011年12月这一极短的时间窗口内，奇瑞科技体系内部退出时的资产估值为5，800余万，而其重组平台对外转让的估值却高达2.3亿，估值差异超过3.94倍。杰锋动力在问询回复中辩称，奇瑞科技对芜湖瑞创的转让是“内部股权重组安排，非市场化交易，未充分考虑资产增值”，因此价格较低具有合理性。但这一解释是否可以掩盖合规事实：作为背靠奇瑞汽车这一庞大整车生态圈的配套企业，杰锋动力的核心资产、业务订单与盈利渠道均深度依附于奇瑞体系。奇瑞体系资本以较低的非公允价格逐步向外籍实控人让渡控股权，这种“高估无形资产入股、较低价格受让股权”的组合拳，是否是侵吞奇瑞系原有出资人的合法权益或造成集体/国有资产流失？

发出商品函证，三成未回函缺口下的确权逻辑与审计替代程序有效性？中汇会所（彭远卓、童德进、俞翔）是否违背了第1311号1312号？

杰锋动力的存货管理与收入确认环节或存异样，即在“寄售模式”下长期存在大额且库龄不断增长的“未确定销售价格”或“未验收”的发出商品。这一异常现象是否冲击了企业财务报表的资产真实性、完整性以及期末利润核算的准确性？

根据审核问询回复披露，报告期各期末，杰锋动力发出商品中存在大量未定价、未验收或整车仍在生产线暂未下线的产品。截至2023年末、2024年末及2025年末，发出商品账面余额分别高达6，420.71万元、11，299.84万元及12，712.32万元，呈现逐年攀升的态势。其中，寄售模式下“未结算-未定价”的金额占比较大，2023年至2025年该部分金额占发出商品总额的比例分别为38.43%、46.94%及26.59%。杰锋动力对此辩称，由于下游整车厂（如奇瑞、大众、上汽等）车型升级换代频次加快，出现了“研发先行、定价滞后、竞争降价”的局面，导致新产品价格谈判流程相对较长，通常需要6个月以上才能核定正式的量产价格，且实践中未定价的新产品主要以寄售模式为主。

在寄售模式下，商品虽然已在物理上转移至客户指定的仓库或生产线，但风险与报酬尚未完全转移，控制权在客户实际领用前仍属于杰锋动力。更为疑惑是，在长达6个月以上的“价格尚未确定”的真空期内，期末存货的“可变现净值”在数学逻辑与操作上根本无法进行公允计量。《企业会计准则第1号——存货》第十五条明确规定，资产负债表日，存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。由于销售价格是一个随时可能因“价格战”而大幅下调的未知数，依据公式计算可变现净值必然得出高度主观或虚增的估计结果。

杰锋动力对此采取了简单粗暴的机械式减值测试政策：结合历史经验认为“库龄在2年以内的发出商品随着期后结算将具备一定的价值可回收性”，仅对成本高于可变现净值的部分计提跌价；而对“库龄在2年以上的发出商品认为可变现净值极低，按100%计提”。在汽车零部件这样一个产品迭代极快、降价压力巨大的行业中，给予未定价存货长达2年的宽限期，本质上是在利用定价周期的模糊性掩盖产品可能存在的呆滞、报废、被客户退回或亏本销售的风险。

中汇会所（彭远卓、童德进、俞翔）在此领域的审计程序是否执行完整有效？

首先，在存货监盘方面，尽管报告期内存货整体监盘比例看似达到了70%以上（2025年末监盘比例为76.96%），但对于长期寄售在第三方（尤其是奇瑞汽车等强势大客户）全封闭管理仓库或流水线上的大额发出商品，注册会计师是否实际执行了真实、有效、不受限的异地现场监盘？是否仅仅流于形式地查阅了物流单据而未能触及实物状态？

其次，在函证程序上，2025年末发出商品的函证发函比例为77.75%，但回函金额仅占期末余额的67.38%。面对高达约30%（价值数千万元）未能通过回函确认的发出商品，审计师实施了何种程度的替代测试程序？由于这些商品处于“未定价、未验收”的待定状态，客户在自身的财务系统或SRM系统中是否未将其确认为自身负债或存货，这导致函证结果的回函相符率存在较大的“盲信”成分？

中汇会所彭远卓、童德进、俞翔等签字会计师是否在缺乏客观销售价格支撑、客户外部回函证据链不完整的情况下，单纯依赖杰锋动力管理层提供的内部主观盈利预测与单方面声明，便出具了标准无保留意见的审计报告，是否违背了《中国注册会计师审计准则第1311号——存货监盘》中关于由第三方保管的存货的特别核查要求及《中国注册会计师审计准则第1312号——函证》中关于评估替代审计程序可靠性的强制规定，致使发出商品的真实性与期末计价的准确性完全处于失控状态？

标签：