合纵联盟汪劲松：成功者观察世界的十个角度

2021-04-13 11:12:51来源：财讯网

伟大的投资者与普通人在什么方面有所不同？瑞信董事总经理、全球金融战略首席MichaelJ.Mauboussin在华尔街30年之际，特意写了特别版报告书，总结过去30年伟大投资者的10个特征与之共享。

由于Mauboussin本人来自股票分析师，并在哥伦比亚商学院教授了24年的《证券分析》，因此他更倾向于从股票投资者的角度来描述伟大投资者的特点。即便如此，十大特征中对人类心理陷阱和心理弱点的挑战，对仓位比例控制和组合构建的描述，对任何类型的投资都具有普遍意义。

一、是对数字敏感。

成功的投资者必须对数字敏感。尽管在投资决策中很少涉及策很少涉及复杂的计算，但成功的投资者对数字和概率有感觉。

了解财务报表是数字敏感的一个重要体现。会计学是一种商业语言，伟大的投资者对报表很熟悉，因为它向他们展示了一个公司在过去和未来的表现。

熟悉业绩的目标有两个，一是将业绩的枯燥数字转化为反映公司价值精要的自由现金流(freecashflow)。计算自由现金流需要从公司的现金收益中减去公司投资对现金的消耗，公司投资包括营运资金投入、现金收购和资本支出等。自由现金流是指在扣除了对未来发展的现金后，剩余的现金可以分配给股东的现金流。

尽管收益是衡量企业经营业绩最常用的指标，但是伟大的投资者却很清楚，收益增长和价值增长是两回事。假如企业对未来的投资不足，或者投资不能产生适当的收益，企业就能在增加收益的同时破坏其价值。因此精明的投资者一般更关注未来自由现金流现值所代表的企业价值，而非企业当前的收益状况。

熟悉财务报告的第二个目标是了解公司战略与价值创造之间的联系。最简单的方法是比较同行业两家公司的财务报告的每一项数据，从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中的地位和竞争策略。

更简单直接的方法是看公司的投资资本回报率(ROIC:ReturnOnInvestedCapital)。ROIC由两部分组成:利润率(税后净营业利润/销售收入)和资本流速(销售收入/投资资本)。利润率高、资本流速低的公司采用差异化竞争策略；利润率低、资本流速高的公司采用价格策略。所以评价公司的盈利能力，本质上是评价公司能维持现有竞争优势多久。

二、了解价值(现金流自由)

在过去的30年里，金融市场发生了翻天覆地的变化。回顾投资领域的发生了什么变化，什么没有变化？观察到最后，我们会发现大多数东西都变了。上市公司的半衰期约为10年。从足够长的时间跨度来看，可投资的公司正在像走马灯一样切换。

但有一点是永恒的:现金流折现后的现值决定了资产的价值，无论是股票、债券还是房地产。当然，评估现值对于股票投资者来说更难，因为价值的三个要素:现金流、时间和风险都是由股票投资的预期决定的，相比之下，债券投资的现金流和时间因素都是由合同提前规定的。

伟大的基本面投资者关注和理解自由现金流的重要性，即可持续性。具体来说，有必要综合考虑公司所在行业的生命周期、公司在整个行业竞争中的地位、行业的进入门槛、公司管理层配置公司资源的能力等。

因此，伟大的投资者非常清楚股价收益率和企业价值倍数等表面指标的局限性。这些指标不是直接代表公司的价值，而是评价价值过程中使用的继承工具。

三、正确评估公司策略(即公司如何赚钱)

这种能力包括微观和宏观两个方面。在微观上，伟大的投资者对公司如何赚钱有着深刻的理解，他们会仔细观察整个公司的运营。比如零售企业的分析需要细化到:开店成本、购买商品库存成本、开店后收入、利润率等。只有了解这些行业的细节，才能真正了解整个公司的运营。伟大的投资者可以解释他们投资的公司如何赚钱，比如几个珍贵的；他们从来不投资他们不了解的公司。

宏观上是对公司竞争优势可持续性的理解。只有有竞争优势的公司才能赚钱。其竞争优势体现在财务上，投资回报率高于投资机会成本。

伟大的投资者了解投资公司在行业中的独特地位。投资公司最好有防御优势，可以防止竞争对手持续进入。这种优势的可持续性是公司估值的重要考虑因素。

四、知道真正应该比较什么。

在投资世界中，股票与债券的比较、积极投资与被动投资的比较、价值股与成长股的比较、一股与另一股的比较，投资者们每天都进行各种比较。

但是真正区分一般投资者和伟大投资者的，是否会比较基本面和预期。企业未来的表现，销售增长，收益利润，投资回报等方面都反映了企业的基本面；而预期是目前市场对企业未来表现的集体估计，直接体现在股价上。

为了在市场上赚钱，我们必须能够识别市场预期定价中的错误。大多数投资者没有这种能力，因为大多数投资者的投资行为基本上是为了追逐好的购买，基本面变差，下跌。

因此，伟大投资者独特的能力在于，他们不仅能理解基本面和预期，还能通过比较发现两者之间的差距。

但是对人类天生的认知能力来说，这是一个巨大的挑战。由于心理学家通过研究发现，人类并不擅长发现事物的绝对价值，而是善于发现相对价值。但是这样做会给投资带来很大的麻烦，因为基于相对价值对比的投资决策并非最有效。举例来说，看到股票价格比以前高出50%，就认为出手的时机已经到了，原因是这只股票上次也是在下跌50%之后大幅反弹。

另一个巨大的人性障碍是，我们最初的固化观点会影响客观判断，我们的内心被熟悉的偏见所俘虏。心理学家在20世纪70年代初做了一个非常有趣的实验:询问实验组东德和西德之间的相似性还是尼泊尔和斯里兰卡之间的相似性，三分之二的候选人选择东德和西德；然后对于同一两个国家，改变了一个问题:东德和西德之间的差异还是尼泊尔和斯里兰卡之间的差异。理性客观的结果应该是尼泊尔和斯里兰卡有三分之二，另外三分之一选择东西德。但结果是三分之二的人选择了东西德。

最后一个心理陷阱是，人在建立因果关系时，往往会混淆现象关系和内在关系。以鸟可以飞为例，有翅膀和羽毛可以飞是现象关系，但鸟挥动翅膀通过空气原理产生拉力，然后可以飞是内在关系。所以伟大的投资者在比较现状和历史时，会了解造成这段历史的内在机制，而不仅仅是比较价格或者其他现象。

五、以概率思考。

投资是概率艺术。伟大投资者的整个思维框架基于概率，在市场上寻找价格和概率错误的投资机会。

尽管投资结果非常重要，但伟大投资者的注意力更集中在决策过程上，因为好的结果并不意味着优秀的决策过程。由于概率的存在，好的决策有时会带来不好的结果，坏的决策也会带来不好的结果。但是，长期来看，如果有正确的决策过程，即使有不好的结果，投资的总分也会令人满意。所以，学会把主要精力放在投资决策的过程上，偶尔接受不好的投资结果是非常重要的。另外，还需要足够的时间和投资决策的数量来使概率发挥作用。大投资者的另一个伟大之处在于，他们知道正确和错误的次数并不重要，重要的是每次正确的时间能带来多少好处(减少错误造成的损失)。这也是反人性的，因为人性厌恶错误和损失，但大投资者抛弃了人性，不关注对错，只关注手中投资组合的终值。

六、更新意见。

(观点是需要验证的假设，而不是一成不变的原则)

大多数人喜欢一直保持自己的观点，即使事实已经确定。

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